半岛体育- 半岛体育官方网站- APP下载01 坎坷上市路

　　半岛体育,半岛体育官方网站,半岛体育APP下载6月23日，Momenta通过港交所上市聆讯，这意味着这家上市坎坷的公司半只脚迈入港股大门。

　　作为国内成立较早的智能驾驶企业，Momenta在港股市场上姗姗来迟。在其攻坚美股到转战港股的过程中，地平线、小马智行、文远知行等公司均已实现上市。

　　从2016年清华园里起步，到2026年站在港交所门前。十年间，Momenta已经成长为一家头部智驾方案提供商。截至2025年12月31日，其累计获得170款车型定点，城市NOA解决方案于量产车辆中的安装量已超过65万辆。

　　在“血流成河”的智驾供应商中，Momenta交出的财务成绩单还算不错。2023年到2025年，其营收从7.43亿元翻到24.13亿元，三年翻了三倍。毛利率从17.5%飙到71.6%，截至2025年底，公司账上现金储备超过100亿元。

　　其实，类似的“翻倍”成绩在初创公司中并不算罕见。与其他公司相比，Momenta的亮点其实在于经调整亏损额。

　　2023年到2025年，Momenta累计亏损近百亿的数额仍然扎眼，三年间其净亏损分别为25.7亿元、32.1亿元、34.6亿元。但如果剔除非经营因素影响，其经调整亏损从2023年的10.9 亿元收窄到2025年的3亿元，对比地平线 亿元，已算难得。

　　在营收与毛利率的亮眼数据之外，Momenta也面临着一系列不容回避的挑战，客户质量参差不齐、车企自研压缩生存空间、品牌力相对较弱……即便是“尖子生”，也难言从容。

　　早在2020年，其就被曝出在筹划IPO。2024年6月，Momenta正式通过中国证监会境外上市备案。但直到12个月的有效期过去，Momenta也未能成功在美敲钟。2025年12月，来自路透社的一则消息不胫而走：Momenta放弃美股上市，转战港股IPO。

　　这并不令人意外。地缘政治上，美国对AI、自动驾驶等中国科技企业的审查日趋严格。其次，登陆纳斯达克的小马智行、文远知行也表现惨淡。

　　2020年到2026年，资本市场对智能驾驶甚至新造车企业的态度，天差地别。

　　2021年1月，汉德工业促进资本主席蔡洪平表示，新造车企业应该赶快拿到钱去融资，趁着这个泡沫的“好时代”，把利润、销售夯实。

　　2021年，“蔚小理”已在美上市，理想、小鹏更已实现港股+美股双重上市，蔚来也在次年完成上市。

　　2024年，Momenta备案赴美上市的那一年，也是智驾IPO“大年”。地平线、文远知行、小马智行等均实现上市。

　　到2026年，大部分头部智驾相关公司都已完成上市。但也是在今年，在港股市场，智驾板块遭遇“重创”。同花顺数据显示，2026年以来，从2月的年内高点至今，港股无人驾驶板块下跌超过27%。而从1月的年内高点至今，恒生指数则下滑约17%。

　　从趁着“泡沫”好融资，到“泡沫”消散找“兑现”，Momenta错过了阶段性“最好的时候”。

　　或许因为深知智驾板块的艰难，或许看到物理AI的星辰大海，2026年，Momenta开始将“物理AI”作为核心方向。

　　2026年4月，北京车展。Momenta正式发布R7强化学习世界模型，宣布物理AI正式从技术理念走向规模化量产落地。Momenta被视作“物理AI第一股”，其试图在智驾供应商的身份之外，另立一面更大的旗帜。

　　2023 年GTC大会上，英伟达创始人兼CEO黄仁勋将“物理AI”推向全球聚光灯下，其应用场景横跨自动驾驶、机器人、数字孪生、工业自动化等多个领域。

　　而Momenta的“物理AI”，落地场景主要在于智能驾驶，并未在机器人、工业或更广阔的物理世界有更多建树。有意思的是，“物理AI第一股”的名号，也在Momenta通过聆讯的前一天，被深圳多光谱AI企业海清智元抢先拿下。

　　Momenta的核心财务数据有着漂亮的增长曲线。其近两年营收、毛利率等数据向好的核心原因在于，收入结构从“技术开发服务费”向“量产许可费”转移。

　　其中，技术开发服务是帮车企做定制化开发，毛利率相对较薄；量产许可是合作车型卖一辆收一次技术授权费，是纯软件收入，毛利率较高。2023年，Momenta许可费仅占收入的3.1%，到2025年已占到40.1%。

　　从财务数据中可以观察到，2023年到2025年，Momenta“做定制化开发”部分业务的增长量并不高。官方资料显示，2023年到2025年，Momenta技术开发服务营收从7.19亿元增长至14.45亿元，2024年、2025年的同比增长率分别为43.7%、39.9%。

　　许可服务板块的营收则呈现另一番面貌。2024年，其营收同比增长超11倍，2025年同比增长超2倍。

　　在这背后，搭载Momenta智能驾驶系统的广汽丰田铂智3X多月位居合资新能源销量榜首，智己LS6等月销也多月突破5000辆。这也从侧面说明，Momenta“广撒网”扩大项目数量的模式起到了一定作用。

　　不过，在营收结构向好的同时，Momenta质量参差不齐的客户群体，也为其带来隐忧。

　　从客户结构来看，Momenta的主力客户包括比亚迪、上汽系及合资品牌，而这些品牌在智能电动化车型上的市场表现参差不齐。

　　上汽集团不仅是Momenta的第一大机构股东，更是其重要的客户与战略盟友。智己汽车、上汽大众、上汽通用、上汽奥迪等品牌均在部分产品上搭载了Momenta方案。

　　这些品牌在智能电动化车型上的势能却有限。乘联分会数据显示，2026年1-5月，智己汽车全品牌累计销量不过3万出头。作为对比，同时期同为“大厂新势力”的极氪，全品牌累计销量超过14万辆。同时期蔚来品牌接近10万辆，理想、小鹏则超过10万辆。

　　合资/跨国客户亦然如此。官方资料显示，截至2026年2月，Momenta合作整车厂已增至24家，囊括了全球前十大车企中的9家，合作品牌包括奔驰、宝马、奥迪、丰田、本田等。

　　但合资车企在中国的市场份额正被自主品牌快速蚕食。乘联分会数据显示，在整体市场上，2026年1-5月，自主品牌乘用车市场占比突破七成，5月单月份额攀升至75%。具体到新能源车型，2026年5月，新能源车型渗透率达到62.9%，连续两月站上60%关口，而合资品牌新能源车渗透率仅为14.5%。

　　需要注意的是，参差不齐的客户质量，也难以在Momenta建立品牌力的过程中起到较大的助力作用。

　　在上汽集团、合资跨国企业之外，Momenta的另一大客户比亚迪，是车企“全栈自研”的典型代表。其在2026 年 5 月发布国内首款 4nm 车规级智驾芯片璇玑 A3，深耕自研智驾系统天神之眼。

　　不只比亚迪，2026年，中国汽车智能化正迎来自研风潮。小鹏、蔚来、理想等智能电动车领域领先的车企，集体加码自研芯片与车载大模型。上汽集团、奔驰等企业或是自研，或是引入多方供应商，正在不断降低对单一供应商的依赖性。

　　车企自研、引入多家供应商的趋势，正在削弱任何单一第三方智驾方案的不可替代性和话语权。据媒体报道，2022年，Momenta在广汽智驾项目竞标中取胜，但合作条款十分苛刻，车企要求企业开放部分源代码，并设置严苛的销量对赌协议。

　　值得一提的是，Momenta创始人团队成员曹旭东、夏炎，间接持有芯片公司新芯航途的股份。据媒体报道，新芯航途由Momenta芯片项目独立融资成立而来。这意味着，Momenta有可能布局“软硬一体”。

　　不过，在多家车企自研芯片、地平线征程系列芯片出货量突破1100万套、英伟达持续“霸榜”的背景下，这一布局显得“不占先机”，能带来的优势也暂未显现。

　　在汽车市场上，“新车死亡谷效应”也在影响着产业链上的每一个体。这一效应指的是新车上市即热销，但产能刚爬坡需求就回落，供应链随之剧烈波动。在日趋白热化的市场竞争中，一款车型从上市到退坡可能只有不到6个月。这也意味着，单一车型能带来的收入可能会更加有限。

　　在市场端，“广撒网”能够分散单一车型波动对整体收入的冲击，“出海”拓张也能为其带来新的增量。2025年以来，Momenta全球化动作频频。与国际车企良好的合作关系，成为其打开海外市场的敲门砖。中国车企的国际化举措，也为国内智驾供应商带来出海机遇。

　　当然，无论是扩张项目数量，还是出海，都需要企业本身具备技术和品牌方面的优势，这也对Momenta提出了新挑战。

　　智驾行业的共识是，短期内，技术范式不会剧烈变化。同时，不同公司技术能力的快速接近也难以避免。在此背景下，车企需要的不仅是智驾技术领先的供应商，更是能为产品背书的品牌。华为之所以成为车企争相合作的对象，一个重要的原因就来源于其具有的强大品牌力。

　　此前，Momenta的品牌和营销费用几乎可以忽略不计。招股书显示，在销售及营销开支、一般及行政开支、研发开支中，销售及营销开支是Momenta花销最小的费用，2023年-2025年，这笔开支分别为0.98亿元、1.45亿元、2.25亿元。

　　2025年，Momenta这笔费用占营收比例为9%。作为对比，地平线%。

　　与华为、地平线甚至是卓驭等竞争对手相比，品牌正在成为Momenta的短板。在成功上市后，这或将成为其最需要补上的一课。

　　2025年，Momenta研发投入18.69亿元，占收入的77.5%，近三年累计研发投入46.6亿元。研发人员1157人，占比近82%，超过三分之二拥有硕士及以上学历。这是一家典型的“重研发”公司。

　　曹旭东曾公开算过一笔账：实现规模化L4自动驾驶，累计投入至少需要100亿美元，而通用机器人则需要上升到数百亿美元到1000亿美元。

　　虽然，研发投入将在未来持续加固公司护城河，但也不可避免地带来现金流管理压力。

　　在客户质量、自研趋势与品牌力的三大隐忧之下，保证巨额的研发投入，保持营收、利润、毛利率的向好发展，这将持续考验这一优等生的造血能力与承压能力。

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